[pms-restrict]

Na českém dluhopisovém trhu se představuje síť lékáren se značkou Dr. Max. Jednička v Česku a na Slovensku, dvojka v Polsku a Rumunsku, která je s 2,7 tisíc lékárnami ve střední a východní Evropě největší svého druhu v daném regionu. Mezinárodní holding vlastní středoevropská investiční skupina Penta založená v roce 1994. V Česku také vlastní například sázkovou kancelář Fortuna nebo na Slovensku Primabanku. Podniká také v realitním developmentu, který dluhopisy v Česku financuje dlouhodobě. V regionu CEE zaměstnává přes 40 tisíc lidí a patří zde k největším zaměstnavatelům.

Něco málo k historii:

Marek Dospiva a Jaroslav Haščák, zakladatelé a majoritní vlastníci skupiny Penta, začali svou podnikatelskou dráhu počátkem 90. let dovozem textilních výrobků z Číny do Československa. Za vydělaný kapitál založili v roce 1994 s dalšími třemi společníky obchodníka s cennými papíry Penta Brokers, kterému se podařilo velmi rychle zbohatnout na hromadném skupování a následném přeprodávání akcií v rámci slovenské kuponové privatizace. Tím získala kapitál na budování svých dalších byznysů, které v roce 1999 přešly pod jeden holding s mateřskou společností na Kypru.

Historie Dr. Max:

Úmysl investovat do zdravotnictví začala Penta poprvé realizovat v roce 2004, kdy za několik desítek milionů korun koupila 50% podíl ve společnosti Česká lékárna, což byl v té době třetí největší provozovatel lékáren v tuzemsku. Penta tím do portfolia získala síť 33 lékáren umístěných v areálech hypermarketů Kaufland, které později začala provozovat právě pod značkou Dr. Max.

Vstup Penty do odvětví se dal pochopit, oproti zahraničí bylo v té době v Česku podstatně méně lékáren na jednoho obyvatele a tuzemským lékárenským byznysem protékalo stále více peněz. Jedničkou na trhu byly v té době Lékárny Lloyds, které Penta o osm let později koupila také. V akvizicích pokračovala tempem 20-30 lékáren ročně. V roce 2010 už jich měla přes 300 a rok nato byla českou lékárenskou jedničkou. V začátcích byla na trhu některými českými lékárníky nařčena z toho, že si za léky účtuje nelegální predátorské ceny, tedy ceny, které si běžná lékárna nemůže dovolit, a to díky finančnímu dotování z jiných byznysů Penty. Tím měla z trhu vytlačovat konkurenci.

Dnes Penta pod značkou Dr. Max provozuje v Česku, na Slovensku, v Polsku, Rumunsku a Itálii dohromady 2,7 tisíce lékáren. To z ní dělá největší síť lékáren ve střední a východní Evropě a druhou největší v celé Evropě. Jen v Česku měla k září 2023 celkem 495 lékáren a zaměstnávala tu skoro 4 tisíce lidí. V Česku je také samozvanou jedničkou online trhu, byť přímé srovnání je obtížné, protože každý z obchodníků do vykazovaných čísel zahrnuje jiné podklady

V roce 2011 přidala skupina prodej produktů pod vlastní značkou Dr. Max, aby nabídku v roce 2020 rozšířila o generické léky na předpis. Ve výrobě léků pod privátní značkou je rovněž největší ve střední a východní Evropě. V ČR, SK a Rumunsku podniká Penta v lékárenství kromě maloobchodu i ve velkoobchodu. V Česku pod značkou Via Pharma provozuje velkoobchodní distribuční síť, kterou v roce 2013 koupila od skupiny Celesio.

Do budoucna se chce zaměřit na další rozšiřování nabídky zboží pod privátní značkou, rozvoj digitalizace svých služeb a další expanze a rozšiřování sítě lékáren, zejména ve státech, ve kterých již podniká. Expandovat by chtěla ale i mimo středoevropský region. V hledáčku má jižní Evropu a pobaltské státy.

Dr. Max v Polsku, Srbsku, Itálii a Rumunsku:

Vlastnická struktura:

Dluhopisy:

Dluhopisy vydává k tomu založená Dr. Max Funding CR. Dluhopisový prospekt je na jedinou emisi, ve které si mezinárodní lékárenský řetězec jde pro 2,5 miliardy korun. Bondy jsou na pět let a firma za ně nabízí 8,5 %. V případě velkého zájmu o dluhopisy (který lze předpokládat) si firma vyhradila možnost navýšit objem emise na dvojnásobek.

Vybrané prostředky zafinancují další akvizice a investice v rámci probíhající expanze sítě Dr. Maxe na evropském trhu. Lékárenský holding nedávno uzavřel smlouvu na nákup italské sítě lékáren Neo Apotek, za kterou zaplatí 400 milionů eur (=skoro 10 miliard korun). Koupí chce posílit svůj podíl na italském trhu. Konkrétní účel využití dluhopisových peněz ale nebyl upřesněn a část z nich může investovat také mimo lékárenský byznys Penty. Dle prospektu je totiž dovoleno půjčit je akcionářům ručitele, tedy mimo holding Dr. Max.

Za emisi se zaručila mateřská společnost, kyperská Glebi Holdings PLC, která lékárny Dr. Max provozuje v jednotlivých zemích. V podmínkách emise se zaručila za celou upisovanou částku. S emisí je rovněž spojena povinnost podřídit těmto dluhopisů závazky, které má holding za spřízněnou Penta Investment Cyprus. Agentem pro zajištění, který bude případné formy zajištění zprostředkovávat, se stala UniCredit Bank. Součástí emise dluhopisů je i finanční kovenant (závazek), který stanovuje povinnost ručiteli udržet poměr upravené finanční zadluženosti k upravené EBITDA v hodnotě menší než 5,95 pro období do 31. 12. 2026, po tomto datu pak menší než 5,5.

Náklady na úpis by se měly pohybovat kolem 2,7 %. Dluhopisy bude nabízet pět českých bank: kromě J&T banky také KB, Česká spořitelna, ČSOB a UniCredit. Koupit si je mohou i drobní investoři, cena jednoho dluhopisu činí 10 tisíc korun. A bezpochyby se objeví také v portfoliích mnoha dluhopisových fondů. Prodej začal 17. listopadu 2023 a skončí 16. listopadu 2024.

Dluhopisy, které se budou dát obchodovat na pražské burze, má firma právo splatit předčasně. Může tak ale učinit až od 21. června 2028, tedy nejdříve půl roku před konečným splacením. Zároveň musí vlastníky dluhopisů o tomto kroku informovat 40 dnů předem. O předčasné splacení mohou za určitých okolností požádat i vlastníci dluhopisů, například pokud současní akcionáři Penty ztratí nad firmou kontrolu.

Ekonomika:

Za první pololetí 2023 dosáhla skupina ručitele na výnosy ze smluv se zákazníky (ekvivalent tržeb v IFRS) 2,019 mld. eur (tedy asi 48 mld. korun), přičemž oproti stejnému období 2022 vzrostly meziročně o skoro 20 %. Lékárenský byznys patřil k vítězům v době pandemie, kdy lékárnám rostly tržby rekordním tempem a Dr. Max toho využila pro expanzi. Jen v Česku vyrostly tržby sítě lékáren Dr. Max v roce 2021 meziročně o 5,5 % a v roce 2022 meziročně dokonce o 10 %. Na celkových tržbách skupiny má ČR dlouhodobě cca třetinový podíl.

Výnosy dle země:

Konsolidovaný provozní zisk v prvním pololetí činil 87,2 milionů eur a zisk před zdaněním 63,5 milionů eur. Zisk EBITDA se za první letošní pololetí dostala na celkem 152 milionů eur. Při tržbách ve výši 2 mld. eur činila zisková marže cca 7,6%. Ta postupně klesá, ještě v roce 2021 měla skupina marži 8,2 %.

Na konci prvního pololetí vykazovala skupina kumulovanou ztrátu ve výši 165 milionů eur, která byla generována především dvěma historickými transakcemi. První byl dopad převodu dceřiné společnosti ze skupiny Penta do skupiny ručitele, který byl v souladu s IFRS účtován do nerozděleného zisku, resp. v tomto případě do kumulovaných ztrát. Druhou transakcí bylo navýšení vlastního kapitálu přeceněním čistých aktiv v rámci úspěšně realizovaných akvizic. Výnosy z těchto přecenění se ale neúčtovaly do nerozděleného zisku, ale do jiné kategorie VK. Akcionářům byly ale tyto výnosy distribuovány právě z nerozděleného zisky, což kumulovanou ztrátu dále snížilo. Skupině se tuto kumulovanou ztrátu daří každoročně snižovat, ještě na konci roku 2021 dosahovala skoro 300 milionů eur.

K 30. červnu měla celá skupina bilanční sumu 4,127 mld. eur (asi 100 mld. korun) při celkové míře zadlužení 91 %. U konsolidované hodnoty zadlužení skupiny je ale nutné zohlednit dluhy za spřízněnými osobami, konkrétně půjčky od akcionáře ručitele a společnosti Penta Investments Cyprus Limited, kteří technicky stojí mimo skupinu. Z celkové hodnoty závazků ve výši 3,768 mld. eur tvořily tyto závazky od spřízněných osob 1,255 mld. eur, tedy jednu třetinu. Tyto závazky se mají nově kvůli dluhopisům stát podřízenými.

Externě se skupina financuje hlavně bankovními úvěry (833 milionů eur). Zkušenost má ale i s dluhopisy, a to ze Slovenska, kde si půjčovala společnost Dr. Max Funding. Celkem měla k 30. září 2023 nesplacené dluhopisové závazky za 343 milionů eur. Z bankovních úvěrů stojí za zmínku především úvěrová smlouva mateřské společnosti Pharmax, která si loni v červnu vzala úvěr do výše 940 milionů korun od společnosti UniCredit. Tím musela zastavit nemalou část majetku skupiny. Konkrétně byl zastaven obchodní podíl ve Pharmax a podíly ve vybraných dceřiných společnostech. Zastavena byla i další aktiva z rozvahy (např. hotovost, nehmotný majetek, pohledávky, atd.) v celkové hodnotě 1,7 mld. korun.

Závěr:

Po výrobci stavebnin Dek jde letos na dluhopisovém trhu o dalšího nováčka z řad známých zavedených firem. Pro investory dobrá šance na významného a kvalitního emitenta s dlouhou historií, dominantním postavením na několika evropských trzích a dobrými finančními výsledky. Navíc ze zdravotnictví, stabilního sektoru který bude do budoucna kvůli stárnutí populace růst.

Jeden můj kamarád říká, že „i slepá veverka občas najde oříšek“. Na dluhopisovém trhu je velké množství dluhopisů, které nedávají vůbec žádný smysl. O to příjemnějším překvapením je, když světlo světa spatří dluhopis, který splňuje úplně všechno, co kvalitně připravený dluhopis splňovat má. Nabízený výnos 8,5 % na pět je lákavým oříškem pro klienty, kteří si chtějí fixovat hezký výnos na delší dobu. Podobný totiž v současnosti nabízejí mnohem menší a rizikovější firmy. Že se jedná o velmi dobře připravené dluhopisy s dobrým ekonomickým základem je pak jen bonus navíc.

Zdroje z internetu:

https://www.denik.cz/z_domova/drmax_lekarnici20080115.html

https://www.lidovky.cz/byznys/lekarny-zaplavily-cesko-prisel-cas-regulace.A110811_173737_firmy-trhy_nev

https://archiv.hn.cz/c1-14181910-financnici-z-penty-koupili-sit-33-lekaren

https://www.mediar.cz/kam-se-riti-lekarensky-trh-v-cesku/

https://archiv.hn.cz/c1-66972670-lekarny-vysly-z-pandemie-jako-vitezove-i-pres-pocatecni-problemy-hlasi-nebyvale-trzby

[/pms-restrict]