[pms-restrict]
Uběhly ani ne dva měsíce, co tato firma vydala prospektovanou emisi na 150 milionů korun (na kterou jsme publikovali kompletní analýzu zde). Přesto je tu po tak krátké době znova s dalším prospektem a novou emisí, se kterou cílí na raising dalších 200 milionů.
Dluhopisy, které prodává AVANT Capital, jsou zajištěny, což předchozí emise od této firmy nebyly. Nová emise nese zástavní právo prvního pořadí k výkonnostním investičním akciím Nemomax SICAV (hlavního fondu skupiny). Z kovenantů je to to samé, co minule, přičemž za připomenutí stojí hlavně závazek udržovat minimální hodnotu vlastního kapitálu na 20 % bilanční sumy. Dalšími kovenanty jsou omezení výplat, omezení nakládání s majetkem, informační povinnosti a účelové využití prostředků: výnos z emise půjde pouze na nákup investičních akcií FKI Nemomax.
Firma Avant FG vydává v Česku dluhopisy dlouhodobě. Jak jsme již popsali v minulé analýza, firma je v podstatě kanálem, kterým se přes dluhopisy financují fondy založené skupinou Avant, která patří Markovi Unčovskému. Největší expozice emitenta (až 73 % stálých aktiv) je navázána právě na fond Nemomax, který je zaměřený na nemovitostní development.
Schopnost splácet dluhopisy je pro tuto účelovou firmy Avant FG tedy přímo závislá na výnosech z investičních akcií v těchto fondech, které firma sama nespravuje ani nekontroluje. Investoři tak ve skutečnosti nepůjčují přímo fondu s konkrétními nemovitostmi nebo energetickými projekty, ale prostředníkovi, který tyto fondy jen drží ve svém portfoliu. V těchto fondech má přitom emitent uloženou většinu svého majetku, přičemž jde o nelikvidní akcie, které generují pouze papírový výnos. Zároveň se nenechte zmást, že by vlastnictví podílů „ve fondech“ bylo zárukou nějaké jistoty, protože v praxi jsou SICAV fondy pro kvalifikované investory často jen flexibilnější formou běžné společnosti a s regulovanými retailovými fondy, které pasivně investují do široce diverzifikovaného portfolia, nemohou být v tomto ohledu srovnávány.
Firma navíc, na to že si půjčuje stovky milionů korun, nezveřejňuje ani cash flow. Je přitom dlouhodobě ztrátová, když nepočítáme mimořádné příjmy z prodeje 36% podílu ve společnosti Nemomax Lipno v roce 2023, které měly zásadní podíl na zisku v tehdejším roce. Navíc většina dceřiných společností emitenta je neaktivní, dlouhodobě ztrátová nebo s negativním vlastním kapitálem. Jejich přínos je tedy zanedbatelný nebo negativní a diverzifikační efekt prakticky nulový.
Firma má kovenant, že zadlužení nepřesáhne 80% majetku. Této hranici se její aktuální zadlužení ale velmi blíží, podle posledních údajů to bylo 76 %. Tento kovenant však obsahuje významnou výjimku: „Do výpočtu nejsou zahrnovány vlivy způsobené volatilitou hodnot investičních akci.“ Tato formulace by v praxi mohla teoreticky znamenat, že pokud hodnota fondových akcií klesne, firma může pokles ignorovat a vykázat upravený kapitál, jako by se nic nestalo. Naopak při růstu hodnoty akcií je může do kapitálu započítat. Výsledkem by byla asymetrie, kde se počítají zisky, ale ztráty už ne. Takto může AFG plnit kovenanty i při reálném oslabení bilance, a dál vydávat dluhopisy.
Varovným znakem je i to, že valnou část pasiv tvoří krátkodobé směnky, konkrétně přes 50 % všech dluhů. To není problém jen proto, že se jedná o krátkodobé dluhy, které musí firma otáčet, ale i proto, že směnky opravdu nejsou jako úvěr v bance nebo dluhopisy. Často jsou netransparentní, rizikové a závislé na důvěře a neformálních kontaktech. Žádný prospekt, ISIN, nevíte kdo je drží, za jakých podmínek nebo kdy jsou splatné.
Otázkou je, jak ony dluhy chce splatit, protože zatím se zadlužuje stále víc a víc, a to i v případě dluhopisů. Akcie, které drží, se nikde neobchodují, takže jsou velmi nelikvidní a firma by musela najít kupce. Je zároveň otázka, co má být jejím stálým cash flow na splácení průběžných úroků, protože provozně je dlouhodobě ztrátová. Právě zde by se velmi hodil výkaz cash flow, aby případný zájemce věděl, do čeho vůbec investuje.
[/pms-restrict]
