SOLEK je mezinárodní energetický holding podnikatele Zdeňka Sobotky, který má počátky v roce 2010. Skupina na dluhopisech vyrostla a do dnešního dne si od veřejnosti vypůjčila několik miliard korun.

Čím se SOLEK zabývá?

Skupina SOLEK zajišťuje celý proces vzniku solárních elektráren, od hledání vhodného pozemku až po správu dokončené elektrárny.

První fází vzniku elektrárny je development, který zahrnuje výběr vhodné technologie, zajištění všech povolení a příprava projektové dokumentace v souladu s legislativou dané země. Před zahájením výstavby provádí podrobnou analýzu investičního záměru a jeho efektivity a posuzuje také vhodnost a dlouhodobou stabilitu místních podmínek.

Druhou činností je EPC (=Engineering, Procurement and Construction), která zahrnuje návrhy, nákup materiálu a konečně výstavbu elektráren. Výstavba zahrnuje zkušební provoz, uvedení do provozu a připojení k síti.

Nakonec přichází na řadu O&M (Operation and Maintenance), tedy správu elektrárny včetně údržeb a oprav.

Fáze vzniku solární elektrárny:

Projekty staví buď s cílem je vlastnit a generovat výnosy prodejem elektřiny, nebo s cílem najít po dokončení (nebo v průběhu developmentu) kupce a odprodat je (často třeba nějaké energetické společnosti nebo investičnímu fondu). Kromě vlastního developmentu staví rovněž projekty na zakázku třetím stranám, ať už z pozice generálního dodavatele, kdy provádí pouze činnosti v rámci EPC (u takových smluv nenese riziko developmentu a je zodpovědná pouze za fyzickou výstavbu, kde ale ručí za případné vady, kvůli kterým skládá bankovní záruku), nebo pro třetí strany zajišťuje i celý proces developmentu zahrnující i studie proveditelnosti, nákresy, stavební povolení atd. V minulosti stavěla třetím stranám elektrárny na klíč zejména v Rumunsku. Externě nabízí také opravy nebo provozování elektrárny (O&M). Nabízí také čištění solárních panelů, a to jak v rámci celkového provozu, tak jako samostatnou službu.

V některých případech může kromě vlastního developmentu nakupovat i dokončené elektrárny. Své portfolio koncipuje tak, aby dosáhla co nejvyšší míry diverzifikace výrobních kapacit. V developmentu se zaměřuje na země, které kombinuje přívětivé regulatorní prostředí a přírodní podmínky, tak aby tam development elektráren dával nejvyšší ekonomický smysl a provoz elektrárny byl co možná nejvíc ziskový. Ve svých začátcích se za účelem výběru cílové země rozhodovala mezi Chile a Japonskem. První nabízela skvělý osvit, druhá zase vysoké dotace. Nakonec zvítězila Chile.

Prvním zdrojem příjmů skupiny je tedy prodej elektřiny prostřednictvím provozování dokončených elektráren. Druhým zdrojem příjmů skupiny je prodej solárních elektráren po dokončení jejich výstavby a připojení do elektroenergetické sítě. Ve chvíli dokončení stavby totiž razantně klesá riziko spojené s výstavbou solární elektrárny a tím vzniká vysoká marže.

Doposud byla strategie skupiny zaměřena zejména na následný prodej solárních elektráren po dokončení jejich výstavby a připojení do elektroenergetické sítě. V současnosti plánuje, že vedle této obchodní strategie se více zaměří na development elektráren s cílem jejich následného začlenění do vlastního portfolia a provozování. Tyto solární elektrárny by pak měly generovat stálý příjem z prodeje vyrobené elektřiny. Takto plánuje postupovat u solárních elektráren, které bude financovat za vypůjčené peníze od bank a investičního fondu BlackRock (viz část ekonomika).

Samotnou výstavbu projektů provádí v rámci skupiny česká společnost SOLEK Czech Services (a její zahraniční dcery), která elektrárny staví momentálně především v Chile.

Kde SOLEK působí?

K listopadu 2023 připojila skupina SOLEK solární elektrárny o celkovém výkonu 257 MW (v celkové hodnotě 360 milionů USD) a dalších 290 MW má ve výstavbě nebo v pokročilé fázi výstavby. Cílem společnosti je do roku 2027 dokončit 2 GW instalovaného výkonu.

Její elektrárny se nacházejí na dvou kontinentech v pěti zemích (Chile, ČR, Slovensko, Rumunsko a Kypr). Hlavní portfolio skupiny leží v Chile, kde nyní spravuje více než tři desítky fotovoltaických elektráren o celkové kapacitě 231 megawattů. V Evropě je pak nejvíce aktivní zejména v Rumunsku (21,7 megawattů).

Prodej elektřiny:

Samotné výrobě a prodeji elektřiny se skupina v současnosti věnuje pouze v České republice a v Chile. V ČR vlastní tři menší střešní solární elektrárny o celkové kapacitě asi 60 kWp (0,6 MWp), které dokončila ještě v roce 2010, kdy vznikala. Na výkup elektřiny tu má uzavřenou smlouvu se společností Nano Energies. Jiná story je to v Chile, kde má soláry o výkonu 58 MWp. Tamní elektrárny SOLEKu prodávají elektřinu v rámci regulovaných (PMG či PMGD) režimů, dle kterých může (jako vlastník solárů s výkonem do 9 MW) prodávat do elektrizačního systému elektřinu za stabilní ceny.

Development:

Aktuálně má SOLEK v pokročilé fázi developmentu (ve výstavbě nebo těsně před jejím zahájením) soláry o celkovém výkonu 257 MWp. Do budoucna má ale plány mnohem větší: do roku 2027 chce v několika zemích postavit elektrárny o instalovaném výkonu dohromady 2 GW.

V Evropě plánuje největší expanzi na Kypru (400 MW). Dále v Maďarsku (300 MW), Řecku (700 MW), Francii (700 MW) a Španělsku (500 MW). V Česku, do kterého se holding vrátil v minulém roce, plánuje výstavbu solárních elektráren s instalovaným výkonem v nižších stovkách MWp.

Mimo evropský kontinent chce dál expandovat v Chile (700 MW) a do seznamu zemí plánuje zařadit také Kolumbii (400 MW).

Fond kvalifikovaných investorů:

V roce 2019 založila skupina fond kvalifikovaných investorů MW Investiční fond SICAV, který investuje výhradně do elektráren postavených skupinou SOLEK. Fond dosud do skupiny investoval hlavně formou půjček, do budoucna by ale měl skupovat část jejího portfolia.

Podle výroční zprávy vlastnil fond na konci minulého roku zápůjčky za společností SOLEK Latam holding SPA v hodnotě 1,47 mld. korun. Dalších 240 milionů korun měl uloženo v majetkových podílech na několika společnostech provozujících fotovoltaické elektrárny skupiny SOLEK. Zbylých 45 milionů korun měl fond na bankovních účtech.

Skupina SOLEK se ve fondu v dubnu 2020 zbavila zakladatelských akcií, které převedla mimo skupinu SOLEK. Zakladatelské akcie získala společnost MW renewables a.s., kterou z 95 % vlastní Jaroslav Kříž (nar. srpen 1973).

Skupina SOLEK vlastní 292 milionů investičních akcií tohoto fondu, které měly na konci minulého roku hodnotu 404 milionů korun. Celková čistá aktiva připadajícími na držitele investičních akcií tohoto fondu činila k 31.12.2022 celkem 1,764 milionů korun. Skupina SOLEK tak vlastnila necelou čtvrtinu všech vydaných investičních akcií fondu. Část těchto akcií je zastavena ve prospěch nespřízněné firmy v souvislosti s uzavřením rámcové smlouvy (viz ekonomika).

Co chystá SOLEK do budoucna?

Do budoucna SOLEK plánuje rozvinout svou činnost do dalších segmentů obnovitelné energetiky, zejména na poli energetického využívání větru, či v otázce ukládání energie do velkokapacitních baterií či v oblasti ukládání energie vyrobené solárními elektrárnami do vodíkových úložišť.

Organizační struktura 2023:

SOLEK se organizačně dělí na dvě části:

• provozní část, která v sobě zahrnuje společnosti zajišťující provozní a servisní činnosti
• část spravující majetek, tedy SPV společnosti vlastnící a provozující jednotlivé elektrárny

Samotná mateřská společnost SOLEK HOLDING SE (emitent dluhopisů) funguje v rámci obchodního modelu skupiny tak, že poskytuje akcionářské půjčky svým dceřiným společnostem a inkasuje za to úroky a výnosy ze zisku. SOLEK Czech Services (ručitel) je pak servisní společnost, která funguje jako zhotovitel stavebních elektráren (včetně jejích dcer).

[pms-restrict]

Ekonomika:

Konsolidované výkazy skupiny SOLEK:

Majetek:

SOLEK měl k 30. červnu 2023 bilanční sumu v hodnotě 7,5 mld. korun.

2,9 mld. z toho představovaly solární elektrárny (včetně těch ve výstavbě) v dlouhodobém majetku, kam SOLEK účtuje elektrárny, které si po dokončení ponechává ve svém vlastnictví a generuje z nich výnosy z prodeje elektřiny. K 30. červnu 2023 bylo v rámci stávajících úvěrových smluv zastaveno 13 projektů solárních elektráren v účetní hodnotě 2,093 mld. korun. Dalších 840 milionů byl goodwill, který vznikl v roce 2019 akvizicí 100% podílu ve společnosti ENERGY HOLDING S.A.. Goodwill je pravidelně testován na snížení hodnoty. 157 milionů korun představovaly práva k užívání aktiv, tedy např. majetek na leasing. Další položkou aktiv byly zásoby, kam SOLEK účtuje solární elektrárny v developmentu, které jsou od počátku určené k prodeji. Dalších 216 milionů tvořily investiční akcie fondu MW Investiční fond SICAV.

Meziroční růst hodnoty dlouhodobého majetku v posledních dvou letech byl dán zejména značným nárůstem investic do výstavby vlastních elektráren. Meziročně rostly i oběžná aktiva, která souvisela s navýšením pracovního kapitálu (hotovosti atd.) pro potřeby výstavby fotovoltaických elektráren pro americkou investiční skupinu Blackrock a investiční konsorcium Nala Renewables.

Struktura majetku:

Pasiva:

Vlastní kapitál, který na konci června činil 210 milionů korun, neskončil v záporu jen kvůli příplatku mimo základní kapitál ve výši 504 milionů. Kumulovaná neuhrazená ztráta činila -603 milionů. Hodnotu vlastního kapitálu dále snižovaly ztráty z kurzových rozdílů ve výši -17 milionů. Skupina značnou část svých tržeb a výdajů realizuje v chilských pesech, USD, EUR a rumunských nových lei, ale většina dluhů skupiny je denominována v českých korunách. Řízení měnového rizika je založeno na neuzavírání měnových zajišťovacích transakcí. Další položkou vlastního kapitálu byla rezerva na přecenění hmotných aktiv ve výši 324 milionů korun.

Cizí kapitál činil 7,3 mld. korun. 4,3 mld. tvořily bankovní úvěry, 1,8 mld. korun pocházelo z dluhopisů a 215 milionů byly zápůjčky. Dluhy ve výši 1,265 mld. korun jsou splatné do června příštího roku.

Meziroční změny vlastního kapitálu mezi roky 2021 a 2022 byly dány zejména zisky za rok 2021. Kvůli zvýšeným investicím do výstavby vlastních elektráren i zvýšení zakázek rostly adekvátně krátkodobé a dlouhodobé cizí zdroje.

Struktura pasiv:

Zdroje financování:

Jak bylo již zmíněno, SOLEK do budoucna plánuje obří expanzi, která si vyžádá masivní investice, na které dluhopisy nestačí. V loňském roce na ně získala financování od několika velkých hráčů. Pro chystané portfolio získala úvěry za 379 milionů dolarů, tedy v přepočtu zhruba 8,4 miliardy korun:

178 milionů USD s odloženou splatností 20 let si zajistila prostřednictvím amerického trhu pro privátní prodej cenných papírů (USPP). U elektráren financovaných těmito penězi musí udržovat stanovenou míru DSCR (tzv. Debt Service Coverage Ratio tj. míru poměru volných peněžních prostředků na hrazení dluhového závazku).

Od investičního fondu BlackRock získala úvěr na 75 milionů USD s šestiletou splatností. Od amerických bank Natixis a BNP Paribas pak získala úvěry do výše 114 milionů USD. Dalších 15 milionů USD může čerpat formou revolvingového úvěru od chilské banky Banco de Crédito e Inversione za účelem financování DPH z plateb dodavatelům v souvislosti s výstavbou fotovoltaických elektráren. Dalších 25 milionů USD může čerpat díky smlouvě o úvěru s chilským investičním fondem TOESCA.

Půjčky má také od spřízněného fondu, a to díky rámcové smlouvě o zápůjčce z roku 2020, ze které doposud načerpala přes 1,3 mld. korun. Půjčky mají splatnost 16 let a úročí se 12 % ročně. Pohledávky z jednotlivých zápůjček jsou zajištěny zástavou akcií společností SOLEK HOLDING SE a SOLEK LATAM Holding SpA. Obě zástavní smlouvy zajišťují pohledávky do výše 1 miliardy korun.

S firmou americké investiční společnosti BlackRock a firmou švýcarské investiční společnosti Nala Renewables Switzerland Sarl má také uzavřené rámcové smlouvy o prodeji projektů fotovoltaických elektráren. Na základě těchto smluv odkoupí firmy těchto investičních společností projekty fotovoltaických elektráren v Chile o celkovém výkonu až cca 300 MW.

Principem obchodu je odkup předpřipraveného projektu k výstavbě fotovoltaické elektrárny (pozemky, stavební povolení, nákresy apod.). Následně pro něj EPC kontraktor ze skupiny SOLEK na těchto pozemcích provede výstavbu fotovoltaické elektrárny podle projektu a uvede ji do provozu.

Přehled zdrojů financování:

Splatnost závazků podle let:

Výkaz zisku a ztráty:

V prvním pololetí 2023 inkasoval SOLEK výnosy za 594 milionů korun. Tyto výnosy představují tržby, které plynou ze tří zdrojů:

• výnosy z EPC smluv a z prodeje projektů solárních elektráren na klíč (nezaměňovat s mimořádnými výnosy z prodeje solárů z vlastního portfolia, které se účtují jako prodej dlouhodobého majetku)
• výnosy z prodeje elektrické energie
• výnosy z podpůrných činností – údržba a technická správa solárních elektráren externím zákazníkům

Přehled výnosů dle typu:

Prodej solárních elektráren (zásob) skončil v zisku. Do ztráty se provozní výsledek hospodaření dostal kvůli vysokým provozním nákladům, který převýšily výnosy z ostatních činností: výnosy z prodeje elektřiny a z poskytnutých služeb dohromady dosáhly 115 milionů korun, zatímco provozní náklady se vyšplhaly na 341 milionů korun. Provozní ztráta byla dána zejména vyššími celkovými provozními náklady (OPEX) za dané období, kdy se aktivity skupiny SOLEK soustředily především na výstavbu projektů solárních elektráren, které zůstávají v jejím vlastnictví a které bude sama provozovat.

O nákladech na financování (platby úroků) neúčtuje firma dle IFRS samostatně, ale spolu s kurzovými rozdíly a dalšími finančními náklady v položce finanční náklady. Finanční výsledek hospodaření skončil ve ztrátě -303 milionů korun. Ztráta byla dána zejména pokračujícím trendem růstu úrokových sazeb. Celkově skončil výsledek hospodaření v prvním pololetí ve ztrátě -523 milionů korun. Po započítání kladného přecenění vlastních solárních elektráren v portfoliu skupiny ve výši +317 milionů se celková ztráta snížila na -205 milionů korun.

Dluhopisy:

První veřejná emise (2017) – SOLEK HOLDING SE

První prospekt vydala skupina v roce 2017. Prospekt  byl na jedinou emisi a vydala jej matka SOLEK HOLDING SE. Výtěžek putoval na akvizice a development projektů v Chile.

Emise byla loni v červnu úspěšně splacena.

První dluhopisový program (2020) – SOLEK HOLDING SE

V roce 2020 zřídila společnost SOLEK HOLDING první dluhopisový program na pět miliard korun. Program byl několikrát aktualizován. Nejvíce v minulém roce, kdy do společných emisních podmínek přibylo ručení společnosti SOLEK Czech Services.

V rámci tohoto programu byly upsány a nesplaceny dluhopisy v celkové výši necelých 1 315 milionů korun.

Druhý dluhopisový program (2022) – SOLEK Czech Services

V červnu 2022 zveřejnila skupina SOLEK prostřednictvím společnosti SOLEK Czech Services prospekt na svůj druhý dluhopisový program na 750 milionů korun. Výtěžek z těchto dluhopisů bude financovat kolaterál, který garantuje záruční smluvní odpovědnost společnosti za vady postavených fotovoltaických projektů v Chile, a to formou bankovních záruk, akreditivů nebo podobných nástrojů. Dluhopisy nesou název Green Warranty Bonds.

V rámci tohoto programu byly upsány a nesplaceny dluhopisy v celkové výši přibližně 160 milionů korun.

Listopadový prospekt:

V listopadu vyšel firmě SOLEK HOLDING SE na dluhopisový program z roku 2020 aktualizovaný prospekt. Na ten zatím nevyšla žádná emise. V minulém roce došlo k úpravě společných emisních podmínek, kdy nové emise jsou nově částečně zaručeny společností SOLEK Czech Services. Tato firma se zavazuje k ručení za všechny nové dluhopisy do maximální výše 50 %.

S dluhopisovým programem jsou spojeny tyto kovenanty:

• Ukazatel čisté finanční zadluženosti nesmí překročit hodnotu 0,8.
• Omezení finanční páky: poměr výše aktiv vůči vlastnímu kapitálu nebude vyšší než 5
• Omezení výplat a přeměn
• Dodržování kovenantů bude vždy potvrzeno auditorem společně s auditem účetní závěrky

[/pms-restrict]

Závěr:

SOLEK si za třináct let působení vybudoval v oblasti developmentu solárních elektráren nezpochybnitelné know-how, kterého si všímají i vlivní institucionální investoři ze zahraničí včetně největší investiční společnosti na světě BlackRock. Do karet jí hrají energetické trendy, které obnovitelným zdrojům každoročně přejí více a více.

Společnost se dlouhodobě potýkala s negativní ekonomikou související s developerským cyklem, který je v této oblasti tří až pětiletý. Do zelených čísel se její byznys začal překlápět v posledních dvou letech, přestože v prvním pololetí 2023 se kvůli zvýšeným investicím do vlastních elektráren vrátila do ztráty. Obrat skupiny vykazuje dlouhodobý růst: mezi lety 2020 a 2022 se obrat povedlo téměř ztrojnásobit. Vzhledem k rychlému růstu a nákladným investicím do expanze je ovšem skupina dlouhodobě nucena udržovat vysokou míru zadluženosti. Za svou historii si vyzkoušela celou řadu forem sběru kapitálu – od dluhopisů a bankovních úvěrů, přes investiční fond a směnky od fyzických osob až po půjčky od velkých institucionálních investorů. Podstatná část majetku je kvůli tomu zatížena zástavou.

Co se týče konstrukce samotných dluhopisů, jejich kvalita v posledních dvou dluhopisových programech je na poměry českého trhu dobrá. Firma nabízí historii, zajištění i ošetření rizik a informačních povinností. Co však rozhodně neoslní, je ekonomický fundament.