[pms-restrict]

Colt CZ Group SE přišla po dvou letech s další várkou dluhopisů. Minulý rok si odskočila k akciím, což z ní dělá učebnicový příklad akvizičního financování přes emise dluhu i akcií na kapitálovém trhu. A protože hlavní akcionář (CZ Partners) si udržel majoritu necelých 52 %, nenechali se zředěním připravit o kontrolu.

Dnes mezinárodní společnost se sídlem v Praze vznikla v lednu 2013, historie jejích značek je ale mnohem starší. Vlastní ji rodina Holečkových, kterou vede duo otec René & syn Jan Holečkovi. Jak bylo zmíněno, 51,80 % akcií vlastní matka Česká zbrojovka Partners SE, zbytek akcií je veřejně obchodovatelných na pražské burze. Mateřská společnost tak prodává stále větší podíl veřejnosti, ještě v roce 2023 vlastnila 76 % akcií. Firmu Česká zbrojovka Partners SE vlastní René Holeček (zčásti přes svou další firmu, zčásti skrze své nadace). Syn Jan Holeček je členem představenstva a ve firmě zodpovídá za obchod.

Za první pololetí roku 2025 dosáhla skupina Colt CZ celkových výnosů ve výši 11 miliard korun a EBITDA ve výši 2,4 miliardy korun. Největší podíl na tržbách měly Spojené státy americké (4,03 miliardy korun, tj. 37 %) a Evropa bez České republiky (3,96 miliardy, tj. 36 %). Česká republika se podílela na výnosech pouze z 12 %, což potvrzuje silně exportní charakter skupiny. Zbytek výnosů pochází z Kanady (528 milionů), Asie (657 milionů), Afriky (132 milionů), Latinské Ameriky (274 milionů) a ostatních trhů (55 milionů). Z toho je zřejmé, že Colt CZ operuje jako skutečně globální hráč. Své aktivity provozuje pod několika zavedenými značkami: Colt, Česká zbrojovka (CZ), Sellier & Bellot, Colt Canada, Dan Wesson, swissAA, Spuhr a Dalby. Mezi specializované jednotky patří také Colt CZ Defence Solutions a 4M SYSTEMS. Výroba probíhá ve více zemích, konkrétně v České republice, USA, Kanadě, Švédsku, Švýcarsku a Maďarsku. Sídlo společnosti se nachází v Praze na náměstí Republiky.

V první polovině roku 2025 skupina prodala přibližně 290 tisíc kusů palných zbraní. Za celý rok 2024 to bylo 633 tisíc kusů, což je nárůst oproti 621 tisícům v roce 2023. Historicky nejvyšší roční objem skupina zaznamenala v roce 2022, kdy prodala 693 tisíc zbraní. Produkty Colt CZ Group nacházejí zákazníky ve více než 100 zemích světa na šesti kontinentech. Počet zaměstnanců rovněž výrazně rostl. Zatímco v roce 2022 měla skupina v průměru 2 205 zaměstnanců, v roce 2023 to bylo 2 111 a v roce 2024 již 3 244. V první polovině roku 2025 pak došlo k dalšímu navýšení na téměř 4 000 pracovníků. Tento vývoj ukazuje na masivní personální expanzi, která reflektuje růst produkce i mezinárodních aktivit. V posledním roce (2024) vykázala Colt CZ také významný růst tržeb: z 14,8 miliardy korun v roce 2023 na 22,4 miliardy v roce 2024. EBITDA ve stejném období vzrostla z 2,7 na 3,5 miliardy korun, EBITDA marže ale kvůli vyššímu růstu tržeb než provozního zisku klesla, pravděpodobně v důsledku vyšších nákladů spojených s expanzí a náborem zaměstnanců. V prvním pololetí 2025 už skupina dosáhla výnosů 11 miliard a EBITDA 2,4 miliardy, což naznačuje, že pokud trend pokračuje, může být i rok 2025 rekordní.

V létě skupina oznámila také akvizici společnosti Synthesia Nitrocellulose (SNC), kterou lze hodnotit velmi pozitivně. Jedná se o jednoho z předních světových výrobců energetické nitrocelulózy, přičemž v rámci zemí NATO patří do první trojice. Firma generuje roční EBITDA přibližně 2,5 miliardy korun a Colt tak vstupuje do segmentu s mimořádně vysokou ziskovostí: EBITDA marže by se podle dostupných informací mohla pohybovat až kolem 60 %. Zároveň jde o společnost s nízkým zadlužením: čistý dluh se pohybuje pouze kolem 1x EBITDA, tedy rovněž v oblasti 2,5 miliardy korun. Nově nabytá aktiva tak Coltu nezvyšují dluhovou zátěž, ale přinášejí významný ziskový potenciál.

Kupní cena odpovídá přibližně 8,2násobku očekávaného letošního ukazatele EV/EBITDA, což je z pohledu oboru relativně slušné ocenění vzhledem k vysoké maržovosti akvírované společnosti. Colt CZ tak za Synthesia Nitrocellulose zaplatil zhruba 20,5 miliardy korun na úrovni enterprise value, přičemž čistá kupní cena po odečtení nízkého dluhu vychází přibližně na 18 miliard korun. Pro srovnání, Sellier & Bellot, výrobce malorážové munice, byl akvírován za cca 8,7x EV/EBITDA, a samotná skupina Colt CZ se podle odhadů obchoduje přibližně za 10x EV/EBITDA pro rok 2025. Z toho vyplývá, že Colt získává vysoce profitabilní podnik za rozumnou cenu, a zároveň rozšiřuje svou vertikální integraci směrem k základní vstupní surovině pro výrobu munice. Tato transakce by mohla dlouhodobě posílit nejen marže, ale také strategickou kontrolu nad dodavatelským řetězcem.

Pokud jde o další strategii do budoucna, Colt CZ má celkem jednoduše definovaný cíl, a to sice stát se lídrem světového trhu se zbraněmi. Toho dosahuje kombinací organického růstu a cílených akvizic. V rámci své expanze se nyní Colt CZ soustředí zejména na americký trh, kde zvyšuje výrobní kapacitu, posiluje lokální přítomnost, rozšiřuje produktové portfolio a buduje image značky jako důvěryhodného a vysoce kvalitního dodavatele pro armádní a policejní sektor. Expanze ale probíhá i v Kanadě a Evropě. Přibližně polovina současných tržeb pochází z civilního segmentu, ale strategickým směrem je výrazné posílení armádních a policejních zakázek, především v zemích NATO, západní Evropě, Severní Americe a vybraných asijských trzích. Důvodem je zvýšené geopolitické napětí a chronická podinvestovanost západních armád, což vytváří prostor pro růst i budování reputace značky v prémiovém segmentu.

Jak Colt využívá kapitálový trh v Česku:

Skupina se svou aktivitou tak trochu vymyká zažitým zvyklostem českého kapitálového trhu. Burzu využívá nejen jako místo pro kótování akcií, ale jako skutečný nástroj strategického financování. Za svých pět let na burze realizovala již mnoho tahů, které nejsou v Česku úplně běžné: od plateb za akvizice v akciích přes výplaty dividend v akciích až po zrychlené prodeje a úpisy nových akcií. Tento aktivní přístup sice občas znamenal ředění stávajících podílů a krátkodobý tlak na cenu akcií, ty ale dlouhodobě rostou: od vstupu na burzu stouply více než dvojnásobně a aktuálně se nachází blízko svých historických maxim, jelikož Colt všechny své kroky na kapitálovém trhu pravidelně podporuje silnými fundamenty a smysluplnými akvizicemi.

Letošní kombinace nižší dividendy (snížené z 30 na 15 korun) a zpětného odkupu akcií je toho dalším příkladem. Celková distribuce zisku (zhruba 1,7 mld. korun) zůstává srovnatelná s loňskou úrovní, přičemž zpětný odkup má potenciál pozitivně ovlivnit cenu akcie a zároveň vytvořit prostor pro budoucí expanzi. Colt navíc plánuje odkoupené akcie ponechat ve svém držení, čímž si zvyšuje flexibilitu pro případné další akviziční cíle. Z pohledu investorské kultury tak firma na českém trhu připomíná spíše americký styl „finančního inženýrství“, který je v tuzemském kontextu stále vzácný. Dlouhodobý růst akcie navzdory jednotlivým epizodám ředění podílů naznačuje, že investoři (zejména ti institucionální) vnímají strategii Coltu pozitivně. Očekávaný růst zisku a smysluplné akvizice pro ně převažují nad krátkodobými negativy, jako je dočasný tlak na cenu akcie či snížená dividenda.

K datu 17. října 2025 se akcie společnosti Colt CZ Group SE obchodují za 749 korun za akcii, přičemž tržní kapitalizace činí 42,29 miliardy korun a výkonnost od začátku roku dosahuje +11,96 %. Za posledních 12 měsíců akcie vzrostly o +24,42 %, což odráží solidní provozní výkonnost a důvěru investorů ve fundamenty společnosti. Aktuální dividenda činí zmíněných 15 korun na akcii, přičemž rozhodný den pro výplatu byl stanoven na 4. července 2025 a ex-date připadá na 3. července 2025, což potvrzuje dividendově přívětivou politiku firmy. Akcie jsou obchodovány na regulovaném trhu v segmentu Prime Market v rámci kontinuálního obchodování, s likviditou podpořenou tvůrci trhu, jako jsou J&T Banka, WOOD & Company, Erste, Fio nebo Patria. Aktuální bid činí 748 korun a ask 749 korun: spread je tedy minimální, což potvrzuje vysokou likviditu. Denní zobchodovaný objem se pohybuje kolem 15 milionů korun, což dokládá stabilní zájem investorů o titul.

Obecně Colt CZ působí jako likvidní titul s aktivním obchodováním, což je pozitivní i z pohledu držitelů dluhopisů: vyšší likvidita akcie zvyšuje transparentnost a umožňuje lepší čtení tržního sentimentu.

Dluhopisová emise:

Po třech úspěšných emisích v letech 2021, 2022 a 2023 přichází Colt CZ po dvouleté pauze s další dluhopisovou emisí. Tentokrát jde poprvé o fixně úročené dluhopisy s výrazně předvídatelnějším výnosem než předchozí pohyblivé sazby sledující PRIBOR s marží 1,8 p.b.. Emise vychází v objemu do 3 mld. korun, s možností navýšit objem až do úrovně 6 miliard korun. Splatnost dluhopisů bude činit 5,5 roku. K vydání dluhopisů může dle vyjádření společnosti dojít v příštích týdnech v závislosti na tržních podmínkách.

Emise dluhopisů by měla souviset se zmíněnou akvizicí Synthesie. Při jejím oznámení Colt naznačoval, že transakci bude chtít financovat kombinací vlastních a cizích zdrojů, přičemž v první fázi transakce Colt zaplatí za 51% podíl v Synthesii 5,5 mld. korun v hotovosti a o případné koupi zbylých 49 % se rozhodne až v období po roce 2028, resp. 2030, tedy v závislosti na uplatnění put/call opce, která byla domluvena mezi Coltem a prodávajícím (společností Kaprain).

Parametry nové emise:

Z celkového kons. dluhu na konci 2024 ve výši cca 26 mld. korun měla skupina dluhy z dluhopisů za 9,6 mld. korun a bankovní úvěry za 1,5 mld. korun. V současnosti má Colt emitovány tři dluhopisy se splatností v roce 2027, 2029 a 2030

Nová emise vydává nezajištěné seniorní bondy, které obsahují stejné kovenanty, jako předchozí emise:

• zákaz poskytnutí ručení jiným osobám
• omezení dalšího zadlužení (konsolidovaná čistá zadluženost na EBITDĚ nesmí přesáhnout 3.5x)
• omezení transakcí s přidruženými společnostmi (jen za obchodních podmínek)
• omezení dispozice s majetkem (transakcí s majetkem nad 100 mil. Kč)
• omezení výplat a půjček akcionářům

Ekonomická situace:

Poslední auditované výkazy konsolidované skupiny jsou pro rok 2024. Mezi roky 2023 a 2024 vzrostl majetek skupiny Colt CZ Group o více než 20 miliard korun, čímž společnost během jediného roku téměř zdvojnásobila svá aktiva. Tento skok je mimořádný a odráží jak intenzivní investiční aktivitu, tak expanzi prostřednictvím akvizic. Většina růstu se soustředila do nehmotného majetku, goodwillu a hmotných aktiv, což naznačuje, že firma masivně investovala do dlouhodobého majetku a zároveň akvírovala firmu Sellier & Bellot (nárůst goodwillu byl opravdu významný).

Současně se výrazně zvýšilo i zadlužení společnosti. Dlouhodobé závazky vzrostly o 9,4 miliardy korun, přičemž hlavní podíl tvořily nové bankovní úvěry a vydané dluhopisy v hodnotě 7,3 miliardy. Dále se zvýšila hodnota finančních derivátů o 300 milionů a odložené daňové závazky o 1,8 miliardy. Společnost si tedy významně půjčila, ale zároveň si udržela vysokou úroveň hotovosti, takže finančně tolik neriskovala. Na druhé straně bilance došlo k výraznému posílení vlastního kapitálu o skoro 11 miliard korun. Tento růst byl tažen emisí nových akcií, což ukazuje pohyb v položce emisního ážia, která vzrostla o více než 11,5 miliardy korun. Společnost v říjnu 2024 oznámila zrychlený úpis akcií, jehož část (cca 2,24 mld. Kč) byla využita na financování akvizice Sellier & Bellot a další strategické investice. Kompletní výnos z emise však pravděpodobně přesáhl tuto částku, jak naznačuje růst ážia v rozvaze.

Tržby holdingu vzrostly meziročně o 7,5 miliardy korun, což je extrémně silný růst a důkaz toho, že firma dramaticky navýšila objem výroby i obchodních aktivit. Tento růst je vidět i na výrazně vyšší spotřebě materiálu, která v roce 2024 dosáhla 11,3 miliardy korun oproti 8,1 miliardy v roce 2023. Růst nákladů tedy odpovídá expanzi výroby. Provozní zisk meziročně vzrostl z +1,862 miliardy na +2,001 miliardy korun, provozní zisková marže ovšem klesla z 12 na 8 %.

Firmu zároveň začíná bolet nákladné financování. Úrokové náklady dosáhly -1,308 miliardy a čisté finanční náklady pak zhruba -620 milionů korun. Navíc došlo i ke ztrátám z finančních derivátů, které dále snižují výsledek hospodaření. Čistý zisk po zdanění tak klesl z +2,51 miliardy v roce 2023 na +1,38 miliardy v roce 2024, což představuje pokles o více než 1,1 miliardy korun. Tento rozdíl je způsoben jak vyššími provozními a finančními náklady, tak absencí mimořádného výnosu z výhodného nákupu (tzv. bargain purchase gain), který v roce 2023 přinesl jednorázový výnos 384 milionů.

Další pokles vidíme i v položce ostatní úplný výsledek. Ztráty ze zajišťovacích derivátů (cash flow hedging) se prohloubily z -468 milionů na -803 milionů. Zisk z kurzových přepočtů byl oproti předchozímu roku nižší. Celkový komplexní výsledek tak činil v roce 2024 pouze 316 milionů korun, oproti 1,76 miliardy v roce 2023. Zde jde ale jen o papírovou ztrátu.

Kromě navýšení vlastního kapitálu emisí akcií společnost zároveň výrazně navýšila své úvěrové financování, když v roce 2024 získala z nových úvěrů přibližně 7,38 miliardy korun. Z těchto prostředků následně splatila část stávajících závazků ve výši 5,32 miliardy korun. Celkový čistý příliv hotovosti z finanční činnosti dosáhl 4,6 miliardy korun. Největší investiční výdaj byl spojen s akvizicí společnosti Sellier & Bellot. Tato transakce se odráží v přehledu o investiční činnosti, kde v položce „Acquisition of subsidiaries – opening balance“ najdeme částku 5,23 miliardy korun. To potvrzuje, že většina prostředků z emise akcií i nových úvěrů směřovala právě na tuto akvizici.

Na konci roku 2024 tak měla skupina Colt CZ výrazně vyšší objem hotovosti (5,9 miliardy korun oproti 3,3 miliardy v předchozím roce), což firmě poskytuje dostatečný manévrovací prostor pro další strategické kroky, případné akvizice či modernizaci výrobních kapacit.

Finanční ukazatele:

Skupina Colt CZ na konci roku 2024 vykazovala velmi silnou likvidní pozici. Běžná likvidita dosáhla extrémně vysoké hodnoty 277,7 %, což znamená, že krátkodobá aktiva převyšují krátkodobé závazky téměř trojnásobně. I přísnější ukazatel pohotové likvidity činil 218,5 %, a dokonce i okamžitá likvidita, tedy podíl hotovosti na krátkodobých závazcích, se držel vysoko na 96,7 %. Tyto ukazatele svědčí o tom, že společnost má výrazný přebytek krátkodobých zdrojů, což je výsledkem vysokých peněžních toků z financování a úpisu akcií.

Z pohledu zadlužení tvořil na konci roku 2024 celkový dluh 56,5 % aktiv společnosti, zatímco čistý dluh po odečtení hotovosti dosahoval 43,6 %. Zajímavý je také ukazatel čistého úročeného dluhu, který činil 26 %, což značí, že zhruba čtvrtinu aktiv tvoří úvěrové a úročené závazky po očištění o hotovost. Tato čísla naznačují solidní kapitálovou strukturu s určitou závislostí na úvěrovém financování, ale zároveň vysokou likviditou.

Čistý dluh se na konci roku 2024 pohyboval na úrovni 2,26x zisku EBITDA. Na konci 1. pololetí 2025 skončil na úrovni 2,47x EBITDA, přičemž po dokončení akvizice Synthesie by zadlužení mělo zůstat pod úrovní 3x EBITDA. Indikuje to alespoň management Coltu, podle kterého tento dluh ke konci roku 2025 skončí na hladině 2,7x, ale nepřekročí kritickou hranici 3x. Firma si očividně věří, že růst EBITDA z nových aktiv (např. právě Synthesie) zvládne dluh ukočírovat, ale pokud se cokoliv pokazí (zpoždění, nižší marže, ztráta zakázek), může se ten dluh stát rychle problémem.

Takže zatímco poměrové ukazatele vůči aktivům vyznívají pro Colt CZ velmi solidně, pohled přes ukazatel čistý dluh vůči EBITDA nabízí střízlivější pohled. Poměr 2,47násobku EBITDA ke konci pololetí 2025 ještě není alarmující, ale už ukazuje na vyšší závislost na výkonnosti firmy. Oznámené navýšení zadlužení na 2,7násobek EBITDA po akvizici Synthesie by mělo zůstat těsně pod psychologickou hranicí 3x, která je obecně vnímaná jako důležitá hranice zdravých financí. Colt sází na to, že nové akvizice přinesou dostatečný růst provozního zisku, který dluh relativně oslabí. Tento přístup ale předpokládá bezproblémovou integraci, plnění marží a stabilní cashflow. Jakékoliv selhání v dodání očekávaného výkonu by mohlo relativní zadlužení rychle zhoršit a způsobit tlak na financování.

Důležitým faktorem je i existující kovenant v rámci dluhového financování, který stanovuje, že konsolidovaný poměr čistého zadlužení k EBITDA nesmí překročit hodnotu 3,50x. To sice dává firmě určitou rezervu nad současnou úrovní 2,7x, ale zároveň stanovuje jasné maximum, jehož porušení by mohlo znamenat porušení podmínek a vyvolat nutnost restrukturalizace nebo okamžitého splacení části dluhu. Management tak operuje v relativně úzkém koridoru, kde je růst stále možný, ale už není příliš prostoru pro selhání. Zadlužení tedy zatím není problém, ale je podmíněno tím, že firma doručí výkon, jaký slibuje.

Důležité je také sledovat vztah výdělků k nákladům na obsluhu dluhu, které je zde velmi solidní. Úrokové krytí založené na EBIT dosahuje vysoké hodnoty 205,5 %, což znamená, že provozní zisk pokrývá úrokové náklady více než dvojnásobně. Při použití peněžních toků z provozní činnosti je krytí ještě robustnější, a to 196,2 %, což potvrzuje silnou schopnost splácet závazky z operativních příjmů. Short-term debt coverage činí 41,9 % (před WC) a 64,9 % (po WC), což ukazuje na slušnou schopnost pokrýt krátkodobé závazky likvidními prostředky a provozními toky, zvlášť po započtení změn v pracovním kapitálu.

Firma má přes 1,7 mld. korun ve volných peněžních tocích, což indikuje, že i po zaplacení všech výdajů má významný prostor pro investice. EBITDA marže dosahuje 18,6 % a čistá EBIT marže pak činí 12,01 %, což odráží slušnou efektivitu po odečtení odpisů, ale ještě před úroky a daněmi. Čistá zisková marže činí 4,67 %, což naznačuje určité provozní i daňové náklady, které zisk ukrajují. ROA (návratnost aktiv) je 2,27 % a ROE (návratnost vlastního kapitálu) 5,22 %, což není vysoké, ale odpovídá cyklické výrobní firmě s velkými investicemi a vysokým objemem aktiv. Cash return on assets, tedy výnos z aktiv podle operativního cash flow, činí 6,2 %, což je zdravá hodnota.

Závěr:

Hodnocení podle Dluhopisářova scorecardu: 7,53/10

[/pms-restrict]