[pms-restrict]
Mnoho z našich čtenářů nám píše, že z dluhopisů inzerovaných online se nejčastěji setkávají s dluhopisy od společnosti Saunia. A protože jsme o ní dlouho nepsali, je na čase to napravit.
Saunia je jeden z těch emitentů, který je mediálně hodně vděčný, protože jde o známou značku, kde mnoho investorů může být zároveň i zákazníky (jejich sauny jsou ostatně již dnes v mnoha obchodních centrech po celé republice). Saunia tak připomíná třeba Rohlík.cz, který ke své expanzi také zvolil dluhopisy a Saunia se zdá jít podobnou cestou, i když s dost méně revolučním konceptem. Tyto firmy jsou tak díky své známosti v přímém kontrastu s mnoha developery nebo energetickými firmami, kteří tvoří na dluhopisovém trhu většinu a pro běžného investora jsou mnohem více abstraktní.
Prodej dluhopisů, 2,5 roku stará čísla
Saunii jsme se na Dluhopisáři naposledy věnovali na podzim 2024, když zveřejnila finanční výsledky končící srpnem 2023. V nich mateřská firma vyšla jako silně zadlužený podnik se záporným vlastním kapitálem, rostoucími úrokovými náklady a dlouhodobě ztrátovým hospodařením. Od té doby se ale stalo něco možná ještě důležitějšího než samotná čísla: žádná nová čísla nepřišla. Poslední účetní závěrka mateřské společnosti je datovaná k srpnu 2023. Dnes je začátek roku 2026, a my z nejnovějších čísel známe pořád jen srpen 2023. Máme tu tedy skoro 2,5 roku dlouhé informační prázdno, kdy nevíme nic.
Takže zatímco dál běží marketing na dluhopisy, investor nevidí, jak si hlavní provozní firma skutečně vede. Neznáme aktuální ziskovost, výši dluhů, cash flow ani to, jak Saunia zvládá splácet stávající závazky. V praxi tak dnes nejde ani tak o „rizikovou firmu s horšími čísly“, ale spíše o úplný black box, který navzdory tomu dál vybírá peníze od veřejnosti.
Saunia přitom nová účetní data k dispozici má, což dává logický smysl: minimálně samotná firma musí vědět, jak je na tom finančně, a nezveřejnit výkazy je pak už jen na jejím rozhodnutí. Z grafu, kterým se chlubí v prezentacích, je vidět, že měla tržby 374 a 450 milionů korun za roky 2022/23 a 2023/24. Že jí meziročně zase vyrostly tržby, tentokrát o dalších 86 milionů, je určitě pozitivní známka.
Zároveň to jsou ale jediná čísla, které se z jejího webu dočteme, a nenajdeme je v účetních závěrkách, ale pouze v marketingových materiálech. Investor tak vidí růst tržeb jako jeden jediný hezký řádek z účetnictví a nemá žádné informace o zisku, dluzích, úrocích ani cash flow za stejné období. Čísla tedy existují, ale používají se jednostranně pouze pro reklamu.
Když byl na podzim 2024 k dispozici poslední vydaný dluhopisový prospekt, měla firma v následujících letech splatné tyto objemy jistin z nesplacených dluhopisů:
- 2024: 28,13 mil. Kč
- 2025: 237,63 mil. Kč
- 2026: 268,79 mil. Kč
- 2027: 33,74 mil. Kč
- 2028: 24,15 mil. Kč
To znamená, že loni musela splatit 240 milionů korun a letos ji čeká podobná splatnostní zeď. Jak ji řešila v minulém roce ale můžeme jen hádat: jestli se jí loni splatné jistiny povedlo refinancovat, nebo je splatila z volného cash flow (silně nepravděpodobné) nebo třeba prodejem majetku. Jisté je jen to, že dluhopisový program, který byl platný do podzimu 2025, loni neprodloužila. Vyšla na něj pouze jedna emise za 200 milionů korun, výsledek úpisu ale neznáme. Jeden z majitelů, Bohumil Píše, však v rozhovoru pro Forbes z listopadu 2024 přiznal, že firma dluhopisů moc neprodá.
Další takto velkou emisi nyní bez vydání nového prospektu, kde by se musela znovu „svléci do naha“, vydat nemůže. To jí ale nebrání vydávat podlimitní emise do 1 milionu EUR. Na svém webu jednu takovou prodává, a sice přes firmu Saunia DE, která byla ještě v roce 2024 nečinná. Tato emise je na 24 milionů korun a má financovat výstavbu a provoz saun v Německu. Je splatná v roce 2029 za výnos 8 % ročně (s případným bonusem 2 procentní body v závislosti na výši základní sazby ČNB). V emisních podmínkách ale nejsou žádné kovenanty, které by použití výtěžku skutečně právně svazovaly, takže v praxi není jisté, zda část prostředků (přímo nebo nepřímo) neskončí místo investic v Německu i u refinancování stávajícího dluhu nebo jiných potřeb skupiny.
Tak jako tak, 24 mil. na splatnostní zeď přes 250 milionů jen v tomto roce je dost směšná kapka. Takže jak to splácí? Může to být následující kombinací:
- zlepšilo se hospodaření, provoz dnes generuje volné cash flow (vzhledem k expanzi, nezveřejňování závěrek a poslednímu známému stavu ekonomiky je to velmi nepravděpodobné)
- Saunia vydává podlimitní emise na více firem (na webu ale propagují jen jednu emisi)
- prodlužování splatnosti existujících dluhopisů (aneb tichá dohoda s retailovými investory pod slibem vyššího kupónu)
- přechod na jiný zdroj financování (banky, směnky, nový strategický investor…)
- prodej majetku
- dotování byznysu novými vklady z osobního majetku majitelů (tak, jak to již jednou udělali)
Celá pointa ale je, že bez výkazů dnes nemáme ani náznak toho, jak to řeší. Máme jen fakta z minula:
- staré výkazy ukazují masivní zadlužení a záporný vlastní kapitál ve stovkách milionů
- ztrátové hospodaření
- současně expanzi financovanou dluhopisy
- splatnostní zeď v řádu stovek milionů
- nové mini emise pod limitem
- a žádné nové účetnictví hlavní provozní firmy
Z webu zároveň víme, že Saunia již historicky (od března 2021) splatila bezmála 500 milionů korun. Vzhledem k pokračujícímu ztrátovému hospodaření je ale velmi pravděpodobné, že tyto jistiny i úroky otáčela z nových dluhopisů.
K tomu si přičtěme, že retailové bondy této skupiny jsou nezajištěné a bez kovenantů, zatímco jiní věřitelé měli podle posledních známých informací v zástavě nejen podíly na firmách, ale i vybrané pobočky. A jaký je stav majetku a zástav na něm dnes můžeme zase jenom hádat. Dluhopisoví investoři v této pomyslné frontě ale stojí až úplně vzadu. K tomu se váže i prohlášení v marketingové prezentaci investice do dluhopisů, že „společnosti odpovídají za závazky celým svým majetkem“, což je v kontrastu právě se zástavami na majetku ve prospěch jiných věřitelů, které byly přiznány v posledním prospektu.
Sečteno podtrženo, Saunia dnes za dluhopisové peníze kontinuálně buduje značku, rostou jí tržby a pracuje na expanzi svého modelu saunových světů v obchodních centrech i do okolních zemí. Z pohledu držitele nových bondů ale hraje prim něco jiného: stará a zhoršující se bilance, splatnostní zeď v řádu stovek milionů, nezajištěné emise bez kovenantů a téměř 2,5 roku dlouhé ticho v účetních závěrkách mateřské firmy. Dokud firma nezveřejní aktuální výkazy a neposkytne ucelený obraz dluhů, cash flow a zajištění, bereme její dluhopisy jako neanalyzovatelný black box. Tedy mimo investovatelný vesmír Dluhopisáře, bez ohledu na nabízený kupón.
[/pms-restrict]
