GEEN je český developer elektráren na obnovitelné zdroje energie. Vlastní portfolio solárních a vodních elektráren a elektráren na biomasu o celkovém výkonu 33 megawattů, které má především v Česku, ale i na Slovensku, v Chorvatsku a v Gruzii. Tím ale končit nechce, plány má na investice do výstavby dalších elektráren o výkonu 32 megawattů. Při developmentu se zabývá kompletním cyklem: od studií proveditelnosti, přes realizaci, až po uvedení do provozního režimu.
Skupinu založil v roce 2009 původně pod názvem General Energy tehdy devětadvacetiletý Aleš Mokrý, který byl v roce 2021 odsouzený k šesti letům odnětí svobody v takzvané kauze firmy Mandre, kdy s dalšími dvěma lidmi v letech 2008 až 2012 od státu podvodně vylákal dotační příspěvky na zaměstnávání postižených. Svůj podíl ve firmě převedl na rodinného příslušníka Marcelu Mokrou, která v mateřské GEEN Holding napřímo drží 52,56 % akcií.
Dluhopisy vydává GEEN už od roku 2014. První bondy emitovala GEEN General Energy, od roku 2018 je ale pro holding GEEN vydává společnost GEEN Development. Ta vznikla v říjnu 2015 a v rámci skupiny GEEN zabezpečuje v oblasti OZE realizační a servisní činnosti. GEEN Development má tři aktivní dluhopisové programy a k únoru 2024 měla nesplacené dluhopisy ve výši 2 mld. korun. To z ní činí poměrně významného dluhopisového emitenta. Přesto tyto dluhopisové programy, se kterými GEEN cílí i na retail, nenesou minimálně od roku 2018 žádné zajištění ani kovenanty.
[pms-restrict]
Dříve tento rok jsme na GEEN publikovali zevrubnou analýzu, ve které jsme upozornili na její vysoké zadlužení i nepříznivé hospodářské výsledky. S napětím jsme proto očekávali konsolidované výsledky této skupiny za minulý rok, které se teprve nedávno objevily na jejích webových stránkách. A bohužel se nedá říct, že by to pro investory této společnosti vypadalo o moc lépe. GEEN si prošla dalším ztrátovým rokem, když prodělala dalších -194 milionů korun. To ale není celý příběh.
GEEN Holding měla v loňském roce konsolidované tržby 1063 milionů korun, utržila tedy o 163 milionů méně než v roce 2022. Její provozní zisk se ale meziročně paradoxně zvedl, protože na tržbách měly v minulém roce mnohem vyšší podíl rentabilnější tržby z prodeje elektřiny a menší z prodeje zboží. Provozně firma vydělala +148 milionů korun (předloni 129 mil.), do ztráty jí ale opět stáhly obrovské náklady na úroky z dluhů. Loni dosáhly hodnoty 327 milionů a meziročně tak opět vzrostly skoro o 35 mil. korun. Tento meziroční nárůst nákladových úroků převážil zmíněný nárůst provozního zisku a hrubý výsledek hospodaření ve výši -171 milionů tak nevyhnutelně zahučel ve vyšší ztrátě, než -157 milionů v roce 2022.
Vlastní kapitál skupiny se tak opětovně propadl, meziročně asi o -250 milionů na 1389 milionů na konci minulého roku. Jednak kvůli loňské ztrátě z provozu, ale i kvůli ztrátě z loňského meziročního přecenění elektráren o cca -120 milionů, které se účtuje do ostatního výsledku hospodaření. Tržní hodnota elektráren tak po předloňském zisku z tohoto přecenění ve výši cca +550 milionů loni opět klesla. Je to ale právě toto tržní přecenění (které skupině GEEN umožňuje účtování dle mezinárodních standardů), které drží konsolidovaný vlastní kapitál ze záporných hodnot.
Tržní valuace by měla realitu odrážet lépe než zastaralá účetní hodnota, každý znalecký posudek je ale vždy subjektivní a v případě této konkrétní skupiny se navíc riziko výrazně zvyšuje kvůli tomu, že zisk z přecenění tvořil na konci minulého roku jednu třetinu všech pasiv, což představuje relativně vysoký podíl. Konkrétně činil fond z přecenění na konci minulého roku celkem 2,024 mld. korun. Naproti tomu je tu nahromaděná ztráta z minulých let, která se loni dále propadla na -683 milionů korun. Ještě na konci roku 2018 měla přitom ta samá firma konsolidované nerozdělené zisky z minulých let kolem +200 milionů.
Skupina GEEN měla na konci loňského roku závazky z dluhopisů ve výši 2324 mil. korun a závazky z bankovních úvěrů 1265 mil. korun. Celkem měla závazky 4423 milionů korun a jejich výše se od předchozího roku příliš nelišila. Co se ale výrazně změnilo je struktura těchto dluhů: dlouhodobé závazky (nad 1 rok splatnosti) klesly za rok o cca jednu miliardu, jelikož se velká část těchto závazků přesunula mezi krátkodobé, které meziročně vzrostly o cca 900 milionů korun.
Co je pro skupinu horší je to, že letos a v příštích letech splácí velké jistiny. U bankovních úvěrů je to jen letos skoro 600 milionů a u dluhopisů necelých 1200 milionů korun (a příští rok dalších 500 milionů). To jsou obrovské sumy, které významně zatíží peněžní toky celé skupiny. Zrovna výkaz cash flow ale skupina u konsolidovaných výkazů ke smůle investorů nezveřejňuje (přestože dříve to dělávala). Peněžní tok z provozní činnosti v minulém roce mohl být ale teoreticky o +250 milionů lepší než účetní ztráta, protože velkou část ztráty tvořily odpisy. Pokud budeme předpokládat, že skupina dostala za dané účetní období za všechny tržby včas zaplaceno a současně vyřadíme odpisy jako nepeněžní náklad, mohlo čisté provozní CF v loňském roce teoreticky dosahovat +389 milionů, což by už zvládalo pokrýt loňskou dluhovou službu ve výši 327 milionů. To samé platí i pro rok 2022.
Dluhopisy a bankovní úvěry v jednotlivých letech dle splatnosti:
Jak bylo navíc již zmíněno v úvodu, dluhopisy skupiny GEEN nejsou nijak zajištěné ani opatřené kovenanty. Prostor pro záruky je tu přitom velký. Ví to i banky, které si své úvěry za touto skupinou zajistily prakticky veškerým jejím dlouhodobým majetkem: tržní hodnota takového zastaveného majetku činila na konci roku 2022 celkem 5,7 mld. korun. Naopak dluhopisoví věřitelé nedostali dokonce ani ručení holdingu, a to není vůbec dobrá zpráva.
Dobrou zprávou není ani to, že skupina GEEN byla naposledy zisková v roce 2017, a to jen díky jednorázovému prodeji dlouhodobého majetku. V posledních letech i díky velkému objemu vydaných dluhopisů masivně expanduje. Ještě v roce 2018 platila na úrocích pouze 16 milionů korun při tržbách 150 milionů (tedy cca 10 % tržeb), zatímco o rok později už 132 milionů při tržbách 439 milionů, což už je 30 % tržeb.
Každoročně od roku 2018 přitom vykazuje ztráty před zdaněním v nižších stovkách milionů. Níže je přehled jejích klíčových finančních ukazatelů od roku 2019 dle IFRS (dřívější data nebyla zařazena kvůli jejich účtování dle českých standardů). Firmě od roku 2019 do roku 2023 vzrostly tržby z 440 milionů na více než 1 miliardu a souběžně s tím se zlepšuje i provozní zisk. Loni sice celkové tržby klesly, zvýšil se ale podíl tržeb z hlavní a rentabilnější činnosti, což je produkce a prodej elektřiny, což je dobrá zpráva a jde to i v souladu s expanzí.
Náklady na úroky ale od roku 2019 do roku 2023 vzrostly ze 132 na 327 milionů korun, což je růst o 195 milionů. Provozní zisk mezitím za stejné období vzrostl ze záporných hodnot o 242 milionů. Jakékoliv zlepšení v provozní činnosti je tedy z velké části tlumeno právě rostoucími náklady na obsluhu dluhu.
Červnový prospekt akcií:
Pokud skupina trend ztrátového hospodaření brzy nezvrátí (nebo nesníží zadlužení), řítí se vzhledem k drahé dluhové obsluze do obrovských problémů. Proto také nyní zkouší přechod k ekvitnímu financování. V první polovině roku přišla se zprávou, že chystá veřejnou nabídku akcií. Prospekt akcií vyšel v červnu, akcie ale nenabízí mateřská GEEN Holding, nýbrž dceřiná GEEN CJ CENTRAL. Tato firma sdružuje a provozuje portfolio dvou chorvatských elektráren typu biospalovna, které v loňském roce utržily dohromady cca 500 milionů korun. Postaraly se tak o celou polovinu loňských konsolidovaných tržeb. Akcie sice nabízí tato dcera, prospekt je ale vytvořený jako sekundární veřejná nabídla akcií. To znamená, že se nejedná o nově vydané akcie od emitenta, ale už o existující akcie, které v tomto případě vlastní mateřská společnost.
Akcie mají jmenovitou hodnotu 1000 Kč a nabídne se jich 1,432 milionů. Tržní cena každé akcie pak bude stanovena individuálně dohodou s každým investorem, přičemž nabídka poběží do června příštího roku. Jedná se o prioritní akcie, tedy takové, které vyplácejí roční dividendy a mají přednostní právo na podíl z likvidačního zůstatku. GEEN Holding si tím ovšem udrží kontrolu nad firmou, protože tyto akcie mají jen omezená hlasovací práva. Záležet bude na výsledcích prodeje, mateřská společnost si ale i v případě prodeje všech nabízených akcií udrží podíl na hlasovacích právech na 71 % (z původních 100 %), ale to navíc jen pokud by šlo o hlasování, kde je ze zákona umožněno hlasovat i držitelům prioritních akcií, které za jiných okolností nemají žádná hlasovací práva.
Pokud by GEEN Holding prodala všechny akcie za maximální cenu, tedy 2x jmenovité hodnoty, mohla by na tom jednorázově vydělat skoro 3 mld. korun. Nebude to ale zadarmo. Pokud by se prodaly všechny nabízené akcie, majetková účast (podíl na vlastním kapitálu) mateřské firmy na GEEN CJ CENTRAL klesne ze 100 % na 20 %, tedy o 80 procentních bodů.
Uvidíme, jak to celé pro skupinu GEEN dopadne. Jisté je, že svou expanzi tak trochu přecenila. Pokud se chce kromě akcií financovat nadále i dluhopisy, měla by zapracovat na jejich designu.
[/pms-restrict]
